股市迎“創(chuàng)藍籌”行情 債市難有起色

2017年，金融市場在股市極端分化、債市逐步變熊、人民幣意外升值、金價震蕩走升中收官。展望2018年，在宏觀經濟穩(wěn)中向好的局面下，去杠桿、金融監(jiān)管趨嚴和流動性趨緊或將成為金融市場的主要矛盾，股市、債市、匯市和貴金屬市場又將如何演繹？

資料圖：海口某證券公司營業(yè)部內的股民關注股市動態(tài)。 中新社記者 駱云飛 攝

股市將延續(xù)結構性行情

科技創(chuàng)新類股票或領漲

在存量資金主導下，2017年的A股市場表現(xiàn)得極度分化：藍籌白馬股牛市，以上證50為代表，全年漲幅超過20%；估值不具優(yōu)勢的小盤股熊市，以中證1000為代表，全年跌幅超15%。

分析認為，2017年行情仍是對上一輪牛市散場后的生態(tài)恢復，即低估值股票逐漸恢復至正常估值水平，而高估值股票繼續(xù)擠泡沫、壓估值。在市場整體信心低迷、機構避險求穩(wěn)心態(tài)上升、散戶逐漸退出、存量資金主導的背景下，A股走出了極端分化的行情。

長江證券首席宏觀分析師趙偉表示，A股的估值水平受企業(yè)盈利、市場流動性和風險偏好三個因素影響。2017年影響A股估值水平的因子更多是企業(yè)盈利快速提升，這帶動了績優(yōu)藍籌龍頭股估值提升。2018年，A股市場流動性會出現(xiàn)更大的緊縮，A股估值水平將會受到壓制。

綜合而言，在市場利率處于高位、資金面整體不寬松的大背景下，2018年的A股仍是一個存量資金主導的市場，凈流入資金仍十分有限，指數難有大的作為，預計結構化行情仍會延續(xù)。

嘉合基金權益投資總監(jiān)姚春雷認為，總體而言，這兩年藍籌白馬股的估值修復行情基本到位，2018年在市場利率處于高位的情況下，藍籌股估值很難有再度提升的空間，而創(chuàng)新成長科技型企業(yè)會顯得更有配置價值。這些企業(yè)受貨幣政策影響較小，高增長能有效化解高估值，且因機構配置比例十分低，反而2018年可能重新獲得機構青睞，進而演化成一波“創(chuàng)藍籌”行情。

市場利率恐長期處于高位

債市依然“壓力山大”

自2016年四季度起，我國的市場利率就處于穩(wěn)步抬升態(tài)勢，2017年的升幅尤其明顯，這給債市帶來了明顯壓力。2017年11月份，10年期國債收益率多次突破4%，創(chuàng)下三年新高，較一年前2.6%的水平升幅明顯。

分析認為，在政策去杠桿、金融監(jiān)管趨嚴的背景下，2018年市場利率仍會長期高位上揚，債市將難有起色。

興業(yè)證券研究所副所長王涵表示，2018年中國經濟增速會稍微放緩，因過去兩年大規(guī)模刺激政策的滯后效應，2018年或將面對類似2011年的“類滯漲”隱憂。歐美國家收緊貨幣政策的步伐加快，而國內通脹水平上升、市場利率上揚，基本面、政策面都不利于債市，因而債市充滿不確定性。

申萬宏源首席宏觀分析師李慧勇認為，2018年驅動我國經濟向下的力量主要是房地產調控和市場利率上升的滯后影響，向上的力量主要是來自企業(yè)資產負債表、利潤表改善帶來的投資擴張和居民收入增加帶來的消費升級，預計2018年宏觀經濟將保持平穩(wěn)，而貨幣政策更偏向中性，金融監(jiān)管還將更趨于嚴格，同時在外部環(huán)境影響下，我國市場利率更會呈現(xiàn)高位波動特征，10年期國債收益率將升至4.2%以上。

王涵認為，債市2018年上半年仍處于消化負面因素階段，中期或具有配置價值。他表示，目前全球利率水平正同步上升，在去杠桿、強監(jiān)管的政策基調下，短期債券收益率水平可能還會繼續(xù)走高。不過從中期來看，債券融資成本上升對經濟確實產生了明顯的負面影響，政策也會發(fā)生微調，同時資管新規(guī)正式落地后，金融機構也會提升債券配置需求。這給中期配置債券提供了好時機。

前半程弱后半程強

人民幣匯率將呈區(qū)間波動

2017年，人民幣兌美元匯率累計升值逾5%，一改前三年震蕩貶值的情形。

2017年人民幣兌美元快速升值階段主要在5月至9月間，這期間人民幣兌美元匯率由6.90升值至最高的6.48。其中關鍵性的事件是5月26日人民幣中間價加入逆周期因子，之后人民幣克服了過去相對美元“易貶難升”的非對稱機制，在美元指數大幅走軟、國內基本面良好時快速升值。而自9月至今，隨著美元逐步企穩(wěn)回升，人民幣兌美元匯率小幅貶值，整體上維持了區(qū)間震蕩。

盡管2017年美元進行了三次加息，但也抵不過最大對手歐元的強勢，疊加美國國內政治因素影響，美元指數全年表現(xiàn)十分疲弱。不過，在大規(guī)模稅改落地后，市場對美國經濟更為樂觀，預計2018年美國經濟將加速增長，通脹水平也會上升，這將加快2018年美元加息步伐，美元會有更強勢的表現(xiàn)。

有分析認為，2018年人民幣兌美元匯率將繼續(xù)維持區(qū)間震蕩、雙向波動，振幅可能較2017年更寬，震蕩中樞則隨國內基本面、美元指數移動，大致會落在6.4至7的區(qū)間。具體而言，上半年人民幣兌美元匯率存在貶值壓力，而下半年人民幣匯率走強的概率更大。

保值避險屬性黯然失色

黃金或呈“W”走勢

一般來說，影響黃金價格走勢的因素主要有三個：其一是美元，美元通常與黃金價格走勢負相關；其二是避險情緒，黃金作為天然的避險資產，全球范圍內大的風險事件爆發(fā)將導致黃金價格快速上漲；其三是通貨膨脹，在通貨膨脹十分嚴重的情況下，黃金有更強烈的保值需求。

在當前世界經濟環(huán)境下，全球經濟復蘇開始加速，但通脹水平仍保持溫和，同時可預見的重大風險事件也不是太多，主導黃金走勢的因素只有美元。

2017年國際金價漲幅近10%，恰與美元指數全年跌幅相近。山金金控首席分析師姬明認為，作為黃金最核心的反向參考指標，2017年美元指數跌幅近9%，是推升黃金走高的重要因素。展望2018年，在大規(guī)模減稅和連續(xù)加息的背景下，美國經濟更強勁，美元將走強，黃金市場預計“短空長多”，全年更可能呈現(xiàn)“W”型震蕩走勢。

另外，當前全球經濟復蘇步伐仍十分穩(wěn)健，歐美經濟體PMI指數近期紛紛創(chuàng)下新高，全球通脹水平表現(xiàn)溫和，同時全球貨幣政策正常化也在加緊推進，除美國加息外，英國、韓國也開啟了加息選項，貨幣緊縮、加息對黃金市場而言負面作用巨大。黃金作為一種無息資產，保值、對沖風險的屬性更突顯。但在經濟穩(wěn)步復蘇、通脹溫和的背景下，黃金這兩種屬性都黯然失色，而其他資產的收益更高，比如股市、大宗商品等。

[責任編輯：楊凡、于國奇]

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