原標題：財鑫聞丨中國資本市場全面注冊制時代到來！A股將會產生哪些深刻變化？投資者又該如何選擇？

來源：海報新聞

原標題：財鑫聞丨中國資本市場全面注冊制時代到來！A股將會產生哪些深刻變化？投資者又該如何選擇？

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大眾網海報新聞 記者 沈童 報道

2月1日，證監會就全面實行股票發行注冊制涉及的《首次公開發行股票注冊管理辦法》等主要制度規則草案向社會公開征求意見。這標志著經過4年的試點，全面實行股票發行注冊制改革正式啟動。那么，全面實行股票發行注冊制改革意味著什么？為何選在此時啟動？全面實行注冊制后將對A股市場產生哪些影響？

什么是注冊制？全面實行股票發行注冊制改革意味著什么？

所謂注冊制，簡單來說，就是企業達到發行注冊的條件，理論上就可以進入發行注冊程序，不需要上級主管部門進行審批、把關，這是與核準制本質上的差別。

在核準制下，企業上市要經過證監會發審委，這中間發審委的作用其實就是“質檢員”。從股民的角度出發，好像經過發審委委員的把關，企業就會沒問題。但在企業發展的過程中，虛假上市、上市后業績變臉、欺詐等行為在A股市場仍屢見不鮮。德邦基金首席分析師吳煊告訴海報新聞記者：“這其實也是核準制在實際應用中的弊端，注冊制下，監管部門發生了角色轉變，從‘質檢員’變為‘裁判員’，從交易、發行等環節進行市場主體化監管，而不是對企業進行所謂的信用背書?！?/p>

“注冊制改革的本質其實是把選擇權交給市場，強化市場約束和法治約束，本質上是對政府與市場關系的調整。“國信證券山東分公司類興亮在接受海報新聞記者采訪時表示，與核準制相比，注冊制改革不僅涉及審核主體的變化，更重要的是需要充分貫徹以信息披露為核心的理念，讓發行上市全過程更加規范、透明、可預期。海外成熟的資本市場，都是以注冊制為主的，這也是A股不斷成熟進步的標志。

吳煊更是將此次全面實行注冊制與2005年的股權分置改革相提并論：“在資本市場30多年的發展歷程中，有兩次大的制度改革，一個是2005年的股權分置改革，另一個就是這一次的全面注冊制改革。從戰略層面來說，此次全面實行注冊制改革和2005年的股權分置改革同樣重要。”

為何在此時全面實行注冊制？

事實上，A股市場此前已在科創板、創業板、新三板實行了注冊制。而在此時全面推行該制度，無疑是相關部門經過充分市場實踐后的決策。

2019年，科創板橫空出世，拉開了中國資本市場注冊制改革的序幕。此后，創業板、北交所又先后開始試點實行注冊制，從而打開了資本市場改革發展的新局面。吳煊認為：“從2019年證監會提出改革試點的要求至今，有接近四年的時間，這期間，科創板、創業板等試點為全面推行注冊制梳理了寶貴的經驗，并摸索出一條改革之路。”

證監會相關部門負責人表示，本次改革借鑒科創板、創業板經驗，以更加市場化便利化為導向，進一步改進主板交易制度。主要措施：一是新股上市前5個交易日不設漲跌幅限制。二是優化盤中臨時停牌制度。三是新股上市首日即可納入融資融券標的，優化轉融通機制，擴大融券券源范圍。

值得一提的是，此次改革從主板實際出發，對兩項制度未作調整。一是自新股上市第6個交易日起，日漲跌幅限制繼續保持10%不變。主要考慮是，從實踐經驗看，主板存量股票及新股第6個交易日起波動率相對較低，10%的漲跌幅限制可以滿足絕大部分股票的定價需求。二是維持主板現行投資者適當性要求不變，對投資者資產、投資經驗等不作限制。

在交易所審核環節，交易所承擔全面審核判斷企業是否符合發行條件、上市條件和信息披露要求的責任，并形成審核意見。審核過程中，發現在審項目涉及重大敏感事項、重大無先例情況、重大輿情、重大違法線索的，及時向證監會請示報告。證監會對發行人是否符合國家產業政策和板塊定位進行把關。

在證監會注冊環節，證監會基于交易所審核意見依法履行注冊程序，在20個工作日內對發行人的注冊申請作出是否同意注冊的決定。

滬深京等多家交易所集體回應

在全面實行股票發行注冊制改革正式啟動的同一天，上交所、深交所、北交所、全國股轉公司等多家交易所分別就全面實行股票發行注冊制配套業務規則公開征求意見。

深交所表示，全面實行注冊制后，深交所將堅決把好創業板定位關，進一步聚焦國家創新驅動發展戰略，著重支持優質創新創業企業發行上市。同時，支持符合條件的尚未盈利企業在創業板上市；取消關于紅籌企業、特殊股權結構企業申請在創業板上市需滿足“最近一年凈利潤為正”的要求。

上交所表示，將切實承擔起注冊制改革實施的主體責任，明確主板定位，優化主板發行上市條件；堅守科創板定位，推動形成錯位發展、功能互補、有機聯系的多層次市場體系，全力服務好實體經濟發展。全面實行注冊制后，上交所將進一步堅守科創板定位，聚焦科創板“支持和鼓勵‘硬科技’企業上市”的核心目標，專注服務“硬科技”。在此過程中，上交所將進一步支持符合科創板定位的企業優先到科創板上市。

北交所表示，本次對審核相關的部分基本業務規則進行修訂，主要是落實全面實行注冊制要求，根據上位規章、規范性文件進行適配調整。一是優化受理與中止審核要求；二是明確法律責任，完善相關罰則；三是堅持以信息披露為核心，強化市場主體歸位盡責相關監管要求；四是對“試行”“試點注冊”等文字表述同步進行了調整。

全面實行注冊制后，A股會有哪些深刻變化？投資者又該如何選擇？

毫無疑問，在全面實行股票發行注冊制后，A股市場將會從制度、結構等多個方面發生深刻變化。

從交易投資層面，吳煊分析，全面實行注冊制對A股市場的供求會產生實質性改變?！霸诤藴手葡?，企業上市要經過排隊等待的過程，同時要考慮市場的承受能力，所以市場擴容會在一定范圍內。但在注冊制下，理論上市場擴容步伐會加快，打新的不敗神話可能會成為過去，新股定價、破發的風險將會加大，這就對市場投資者具有更高的專業性要求，從而主動減少普通投資者的直接入市比例，促使更多的普通投資者會轉向通過購買公募或私募產品等方式間接入市?！?/p>

同樣，全面實行股票發行注冊制對專業投資者提出了更高的要求。吳煊告訴記者：“以往很多基金公司會針對打新股而發行相關類型的產品，從而獲得一部分無風險收益。而在全面實行注冊制后，新股破發可能將會成為常態，這一現象可能會有所減少。對專業投資者來說，對公司技術發展水平、技術創新風險以及公司所處行業的判斷提出更為嚴格和專業的要求。”

記者注意到，從2013年黨的十八屆三中全會提出“推進股票發行注冊制改革”，到此次全面注冊制改革宣布啟動，這項宏大的系統工程已推進近十年。而這10年里，每到注冊制改革的關鍵時間點后，A股都會出現異常波動。

根據國信研究所對過去7次注冊制改革期間A股走勢的統計不難發現，每次在重要時點后的7天內，A股出現走牛情形的概率高達71%；在28天內A股走牛的概率仍為71%。

類興亮表示：“雖然有市場供給擴容、分散資金的約束，但也代表優質的標的特別是創新性高、發展潛力強的企業可以被市場充分挖掘、交易和定價。”

對此吳煊也表示認同：“全面實行注冊制后，國家對于部分行業企業上市提出明確限制，如出版、白酒等，鼓勵自主可控、立足于國家安全、科技創新等相關領域企業進行IPO。未來，相關推動產業升級、更新迭代的行業公司可能會更受鼓勵，整個市場的投資賽道會更為清晰、明確。”

此外，優化盤中臨時停牌制度、新股上市首日即可納入融資融券標的對防控市場風險、增加流動性提供了支撐。因此整體來看，全面注冊制改革對A股的走勢是具備提振效果的，在今年超額儲蓄充足、增量資金可期的前提下可以充分匹配優質資產和實體資金。

審核：馮世娟

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