原標題：財報企事錄丨山航終止上市倒計時

來源：大眾報業·經濟導報

原標題：財報企事錄丨山航終止上市倒計時

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經濟導報記者 時超

以航班準點著稱的山東航空股份有限公司(山航B退，200152.SZ，下稱“山東航空”)，正走在終止上市的倒計時中。

6月29日晚，山東航空發布公司股票進入退市整理期交易的第三次風險提示公告，其中提到，預計公司股票退市整理期的最后交易日為2023年7月7日，公司股票終止上市后，將轉入全國股轉公司代為管理的退市板塊進行股份轉讓。

回顧23年上市歷程，這家老牌航司的起起落落，讓投資者唏噓不已。

過往輝煌

2000年8月份，經中國證監會核準，山東航空向境外發行1.4億股境內上市外資股，發行價為1.58港元/股，并于2000年9月12日在深交所上市交易。上市后，山航集團持有公司64.8%的股份，B股股東持股35%。

彼時，作為山東本土唯一上市航司，也是國內第三家上市航司，公司在資本市場受到資金熱捧，上市第一年股價就上漲了79.75%，第二年(2001年)更是達到106.10%。

不過，山東航空在經營面的表現并不穩定。公司在2000年實現9312.89萬元歸母凈利潤后，2001年的盈利就幾乎腰斬，同比下降41%；2002年則出現虧損，且虧損金額達到4558.41萬元。在2003年業績有了短暫好轉之后，2004年、2005年公司業績再度下滑，且2005年的歸母凈利潤大幅虧損2.74億元。

這期間山東航空的營收一直保持穩定增長，但盈利能力大幅波動。這背后既有公司迅速擴張、發展支線航運導致支出大增的原因，也有航油價格大幅上漲帶來的成本壓力。

為降低負債率、改善融資條件，2004年開始，山東航空方面嘗試向三大航空集團靠攏。經過一系列交易，國航的母公司中航集團最終持有山航集團48%股權，并獲得山東航空22.8%的股份。后續中航集團將持有的相關股份轉給國航，2007年，國航在山航集團的持股比例擴大至49.41%。

之后，借助與國航的深度合作，以及航油價格走低，山東航空的盈利能力全面復蘇，到2011年公司的歸母凈利潤一度達到7.71億元。而二級市場對于公司的信心也重新回升，2015年公司股價創出29.78港元/股的歷史高點。

高負債率問題難緩解

“其實，有個問題一直在困擾山東航空的發展，就是較高的負債率。”長期關注資本市場的青島投資者崔榮哲對經濟導報記者分析道。

來自Wind資訊的統計顯示，山東航空2005年的資產負債率就達到了95.76%，隨后有所走低，2017年降到了68.14%。不過，隨后公司資產負債率迅速回升，2020年超過80%，2021年超過100%，2022年更是達到了124.93%。

雖然高資產負債率在航空公司較為常見，但是對于山東航空這樣的區域性航空公司，在全國化擴張中很難占據主導地位，本地市場的份額又面臨其他航司的競爭，導致公司在增收不增利的路上越走越遠。在這樣的情況下，一旦出現突發性的事件影響，公司的資金鏈必然會經受嚴峻的考驗。

2020年至2022年財報顯示，山東航空的凈利潤分別為-23.82億元、-18.14億元及-69.07億元，三年累計虧損超過百億元。在2022年財報中，公司解釋稱，業績大降的原因，“一方面受疫情反復沖擊影響，旅客出行受限，我國民航運輸生產跌入低谷；另一方面，受油價大幅攀升和人民幣對美元匯率貶值影響，航空公司的燃油成本和匯兌損失大幅增加，行業整體虧損同比去年進一步擴大。”

2022年4月，山東航空收到深交所“退市風險警示”，因其2021年度期末凈資產為負，觸及股票終止上市情形，戴上了ST的帽子。隨后國航出手，取得山航集團控制權，發起以終止山東航空上市地位為目的的全面要約收購。不過，國航給出的要約價格是2.62港元/股。

一位經歷過公司輝煌期的小股東對經濟導報記者表示，這樣的要約收購價格，并不能讓他滿意。畢竟，山東航空開辟的航線、搭建的銷售網絡、旗下飛機總數等仍頗具價值。而這或許也是國航未能順利完成全面要約收購的一大原因。

經濟導報記者也注意到，山東航空擁有波音737系列飛機132架，航線以山東、廈門、重慶為支點，國內、國際、地區航線共290多條，飛往全國80多個大中城市，并開通了韓國、日本、泰國、印度、柬埔寨等周邊國家及中國臺灣、中國香港等地區航線。

中國民航局數據顯示，2023年一季度，國內航空運輸業逐步復蘇，航空客運需求快速恢復，國內客運規模恢復至疫情前約九成。山東航空今年一季度營業收入達38.84億元，同比增長91.06%，凈利潤虧損4.71億元，同比減虧超過8億元。

但是，退市已經成為山東航空無法改變的命運。

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