原標(biāo)題：全面注冊(cè)制下，山東如何應(yīng)對(duì)

來(lái)源：大眾日?qǐng)?bào)

原標(biāo)題：全面注冊(cè)制下，山東如何應(yīng)對(duì)

來(lái)源：大眾日?qǐng)?bào)

□ 哈立東 許博 相欣

2月17日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制相關(guān)制度規(guī)則，標(biāo)志著注冊(cè)制制度安排基本定型，這也是中國(guó)資本市場(chǎng)改革發(fā)展進(jìn)程中的里程碑事件，對(duì)助力中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展、推進(jìn)中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、更好地服務(wù)國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略都具有積極意義。全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制對(duì)山東經(jīng)濟(jì)發(fā)展有何影響？山東又該如何更好地應(yīng)對(duì)？

全面注冊(cè)制實(shí)施后的影響

近年來(lái)，我國(guó)金融監(jiān)管改革不斷深化，從分業(yè)監(jiān)管、機(jī)構(gòu)監(jiān)管向功能監(jiān)管和穿透監(jiān)管轉(zhuǎn)變。3月，我國(guó)金融監(jiān)管體系再迎重磅變革，在此大背景下，全面注冊(cè)制作為深化資本市場(chǎng)改革的“牛鼻子”工程，凸顯了金融監(jiān)管向?qū)I(yè)性和有效性轉(zhuǎn)變的特征，將對(duì)企業(yè)、券商、創(chuàng)投、中介機(jī)構(gòu)、監(jiān)管機(jī)構(gòu)等多方資本市場(chǎng)參與主體產(chǎn)生直接影響。

對(duì)資本市場(chǎng)的影響主要表現(xiàn)在多層次資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能進(jìn)一步增強(qiáng)。第一，有助于降低系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)融資結(jié)構(gòu)長(zhǎng)期以間接融資為主，信貸資產(chǎn)在金融總資產(chǎn)中的占比超過(guò)70%。全面注冊(cè)制能夠提高直接融資比重，有助于豐富金融產(chǎn)品和服務(wù)供給，完善金融市場(chǎng)功能，提升金融體系適配性，平抑宏觀杠桿率波動(dòng)，從而可以更好地防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。第二，促使資本市場(chǎng)更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。全面注冊(cè)制有助于擴(kuò)寬企業(yè)準(zhǔn)入范圍，提升資本市場(chǎng)包容性，激發(fā)市場(chǎng)主體創(chuàng)新活力，有效促進(jìn)資本市場(chǎng)更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。第三，深化市場(chǎng)化改革，將企業(yè)價(jià)值判斷交予市場(chǎng)。注冊(cè)制本質(zhì)上是以信息披露為核心的發(fā)行制度，IPO定價(jià)更加合理和市場(chǎng)化，讓市場(chǎng)選擇真正有價(jià)值的企業(yè)，進(jìn)一步發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的作用，提升資本市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰職能。第四，提升發(fā)行效率。核準(zhǔn)制下，證監(jiān)會(huì)對(duì)發(fā)行人進(jìn)行實(shí)質(zhì)審查，流程較復(fù)雜，上市周期較長(zhǎng)。注冊(cè)制首發(fā)審核環(huán)節(jié)流程清晰且有明確時(shí)間規(guī)定，提升了注冊(cè)制新股的發(fā)行審核效率，縮短了其發(fā)行審核周期。第五，優(yōu)化監(jiān)管職能。核準(zhǔn)制下發(fā)行條件中由投資者判斷的事項(xiàng)轉(zhuǎn)化為更嚴(yán)格、更全面深入精準(zhǔn)的信息披露要求。監(jiān)管部門將審核權(quán)力下放到交易所后回歸監(jiān)管本原，從根本上改變我國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)管、審核現(xiàn)狀，進(jìn)一步優(yōu)化證監(jiān)會(huì)和交易所職能定位。

對(duì)企業(yè)的影響主要表現(xiàn)在處于成長(zhǎng)期的優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)上市空間進(jìn)一步打開(kāi)。全面注冊(cè)制實(shí)施后，一是不同行業(yè)、不同生命階段的企業(yè)將在適合的資本市場(chǎng)板塊尋找其植根發(fā)展的沃土。模式成熟、盈利能力強(qiáng)但科技創(chuàng)新屬性偏弱的企業(yè)更適合主板上市；未盈利但高成長(zhǎng)性企業(yè)更適合雙創(chuàng)板；創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型中小企業(yè)則更適合在創(chuàng)新層培育規(guī)范，最終登陸北交所。二是縮短上市時(shí)間。試點(diǎn)注冊(cè)制下的科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和北交所均對(duì)上市審核各個(gè)環(huán)節(jié)有非常明確的時(shí)間限制，有助于形成公司上市的穩(wěn)定時(shí)間預(yù)期。據(jù)統(tǒng)計(jì)，實(shí)行試點(diǎn)注冊(cè)制以來(lái)，創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、北交所新股平均上市審核時(shí)間為305天、271天、220天，相比主板的平均559天，上市時(shí)間大大縮短，加速了企業(yè)的上市進(jìn)程。三是減少發(fā)行成本。傳統(tǒng)的IPO流程耗時(shí)相對(duì)長(zhǎng)，成本相對(duì)高，而注冊(cè)制下多元化的融資方式，將簡(jiǎn)化上市流程、降低發(fā)行成本，特別是在再融資階段，通過(guò)多元發(fā)行方式簡(jiǎn)化了程序，有助于降低企業(yè)進(jìn)行融資的時(shí)間和資金成本。四是注入淘汰機(jī)制。發(fā)行的新股無(wú)論是數(shù)量還是速度，都讓市場(chǎng)進(jìn)入物競(jìng)天擇的狀態(tài)，同時(shí)也打開(kāi)了企業(yè)退市的快速通道，垃圾股、殼公司將無(wú)處遁形。

對(duì)金融機(jī)構(gòu)的影響主要表現(xiàn)在投資將進(jìn)一步回歸價(jià)值和本原。全面注冊(cè)制實(shí)施后，券商、創(chuàng)投、金融IT等機(jī)構(gòu)將在中長(zhǎng)期受益。首先，全面注冊(cè)制將為券商投行、直投業(yè)務(wù)等帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)隽浚⒓觿⌒袠I(yè)分化，研究、定價(jià)、承銷能力突出的頭部券商將更具優(yōu)勢(shì)。全面注冊(cè)制之后A股機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)有望加速，財(cái)富管理業(yè)務(wù)也將迎來(lái)新的增長(zhǎng)機(jī)遇。其次，注冊(cè)制疏通了“募投管退”中“退出”這一最難環(huán)節(jié)，創(chuàng)投企業(yè)投資周轉(zhuǎn)率提升，業(yè)績(jī)確定性走高，聚焦專精特新行業(yè)的創(chuàng)投受益明顯。最后，全面注冊(cè)制落地后，由于上市流程、交易制度等都將發(fā)生變動(dòng)，將推動(dòng)證券、資管、基金、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)IT系統(tǒng)進(jìn)行配套改造和升級(jí)。

全面注冊(cè)制對(duì)山東的影響

我省企業(yè)上市具有良好的基礎(chǔ)和巨大的潛力。2022年，我省上市公司總量累計(jì)達(dá)到289家，新增A股上市公司21家，其中5家登陸深滬主板，7家登陸北交所，5家登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，4家登陸上交所科創(chuàng)板，上市企業(yè)增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁；從后備資源看，正在接受輔導(dǎo)的企業(yè)數(shù)量達(dá)137家，其中，2022年內(nèi)進(jìn)行輔導(dǎo)備案登記的企業(yè)超過(guò)50家，企業(yè)直接融資的意愿不斷增強(qiáng)。

全面注冊(cè)制為國(guó)企借力資本市場(chǎng)提供了新機(jī)遇。作為此次改革的重點(diǎn)，主板突出“大盤藍(lán)籌”特色，重點(diǎn)支持模式成熟、業(yè)績(jī)穩(wěn)定、規(guī)模較大、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，與我省國(guó)企特征相吻合。我省國(guó)企資源豐富，截至2022年，全省省屬控股上市公司49家，上市公司資產(chǎn)總額占省屬企業(yè)的50%左右，目前尚有較大直接融資空間。此外，我省國(guó)企存在“全而不精”的情況，全面注冊(cè)制改革有助于企業(yè)找準(zhǔn)市場(chǎng)定位、筑牢主業(yè)根基，推進(jìn)企業(yè)主業(yè)上市、優(yōu)化資本布局的進(jìn)程。

全面注冊(cè)制對(duì)中小企業(yè)直接融資提出了新挑戰(zhàn)。全面注冊(cè)制為科創(chuàng)型中小企業(yè)提供了更便捷的直接融資機(jī)會(huì)，但也對(duì)中小企業(yè)公司治理提出了更高的要求，包括基本構(gòu)架、財(cái)務(wù)制度、信息披露、大股東行為、關(guān)聯(lián)交易等。我省中小企業(yè)眾多，但大多數(shù)尚未建立現(xiàn)代企業(yè)制度，有些企業(yè)管理還不規(guī)范。一方面，想要進(jìn)入資本市場(chǎng)的中小企業(yè)自身要更加關(guān)注發(fā)展質(zhì)量，不斷提高科技創(chuàng)新能力與市場(chǎng)核心競(jìng)爭(zhēng)力，另一方面，政府要引導(dǎo)中小企業(yè)建立健全現(xiàn)代企業(yè)制度，完善法人治理結(jié)構(gòu)，提升規(guī)范治理和經(jīng)營(yíng)水平。

全面注冊(cè)制對(duì)金融服務(wù)提出了新要求。全面注冊(cè)制對(duì)金融機(jī)構(gòu)價(jià)值挖掘能力，及提供優(yōu)質(zhì)資本市場(chǎng)服務(wù)能力提出了更高要求。與其他經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)省份相比，我省證券類金融服務(wù)機(jī)構(gòu)相對(duì)較少，為企業(yè)上市提供金融服務(wù)的供給能力有限，因此需要更多專業(yè)機(jī)構(gòu)和高素質(zhì)從業(yè)人員，跟蹤研究新產(chǎn)業(yè)、新技術(shù)、新模式、新業(yè)態(tài)等。此外，行政干預(yù)的減少意味著服務(wù)機(jī)構(gòu)“看門人”責(zé)任進(jìn)一步增大，因此對(duì)服務(wù)機(jī)構(gòu)的職業(yè)操守、企業(yè)和機(jī)構(gòu)誠(chéng)信機(jī)制的建立完善也提出了更高要求。

山東應(yīng)集中開(kāi)展四大行動(dòng)

我省政府工作報(bào)告2023年重點(diǎn)工作部分里明確提出“新增上市公司30家左右”。全面注冊(cè)制啟動(dòng)后，如何趁著改革的東風(fēng)，激發(fā)我省資本市場(chǎng)活力，助力傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，支持壯大新興產(chǎn)業(yè)和未來(lái)產(chǎn)業(yè)，加快構(gòu)建現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，成為眼下亟待解決的問(wèn)題。鑒于此，建議集中開(kāi)展四大行動(dòng)：

一是專項(xiàng)金融輔導(dǎo)行動(dòng)。全面注冊(cè)制相關(guān)制度規(guī)則較多，內(nèi)容覆蓋面較廣，企業(yè)要真正系統(tǒng)性了解困難較大。建議金融監(jiān)管部門開(kāi)展專項(xiàng)“金融輔導(dǎo)”，聯(lián)合證券交易所、保薦機(jī)構(gòu)等為企業(yè)開(kāi)展宣講，尤其是針對(duì)實(shí)務(wù)操作要點(diǎn)、關(guān)注事項(xiàng)和工作建議等方面，為擬上市企業(yè)和潛在上市企業(yè)開(kāi)展政策講解，結(jié)合“金融輔導(dǎo)員”制度，開(kāi)展為企業(yè)送政策上門活動(dòng)。

二是“專精特新”企業(yè)上市行動(dòng)。注冊(cè)制施行之后，企業(yè)上市沒(méi)有盈利的硬性要求約束，甚至虧損企業(yè)也能上市，這為“專精特新”中小企業(yè)、單項(xiàng)冠軍企業(yè)等硬科技或創(chuàng)新型企業(yè)賦予更多的上市機(jī)會(huì)。我省應(yīng)充分利用“專精特新”中小企業(yè)、單項(xiàng)冠軍企業(yè)資源優(yōu)勢(shì)（2022年，我省“專精特新”中小企業(yè)、單項(xiàng)冠軍企業(yè)累計(jì)數(shù)達(dá)到8997家、1183家，分列全國(guó)第3位、第2位，企業(yè)多聚焦在新一代信息技術(shù)、高端裝備制造、生物醫(yī)療、新能源、新材料等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)），制定精準(zhǔn)扶持政策，鼓勵(lì)企業(yè)通過(guò)直接融資方式拓寬資金渠道。支持齊魯、藍(lán)海股權(quán)交易中心做好“專精特新”專板，建立完善適合“專精特新”中小企業(yè)特點(diǎn)的服務(wù)和產(chǎn)品體系，使企業(yè)提前適應(yīng)上市規(guī)則，能夠更快甚至“保送”進(jìn)入更高層次資本市場(chǎng)。

三是新一輪企業(yè)規(guī)范化公司制改制行動(dòng)。全面實(shí)行注冊(cè)制改革的核心是“把選擇權(quán)交給市場(chǎng)”，同時(shí)把控制風(fēng)險(xiǎn)的主要責(zé)任也壓給了市場(chǎng)主體，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)制度規(guī)范性、信息披露準(zhǔn)確性、經(jīng)營(yíng)質(zhì)效可靠性等提出了更高要求。因此建立完善現(xiàn)代企業(yè)制度，無(wú)論是對(duì)企業(yè)上市前的股份制改造，還是對(duì)企業(yè)規(guī)范的信息披露、安全穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)質(zhì)效來(lái)說(shuō)，都是夯基壘臺(tái)的必要工作。建議推動(dòng)開(kāi)展新一輪規(guī)上企業(yè)規(guī)范化公司制改制行動(dòng)，助力企業(yè)建立完善“產(chǎn)權(quán)清晰、權(quán)責(zé)明確、政企分開(kāi)、管理科學(xué)”的現(xiàn)代企業(yè)制度，為企業(yè)上市融資和防范上市后風(fēng)險(xiǎn)做好充分準(zhǔn)備。

四是金融服務(wù)機(jī)構(gòu)培育行動(dòng)。我省目前能提供專業(yè)金融服務(wù)的機(jī)構(gòu)并不多，本土培育的全國(guó)性券商只有中泰證券一家。在全面注冊(cè)制的大背景下，各知名券商紛紛開(kāi)展從通道中介到提供專業(yè)服務(wù)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。我省應(yīng)抓住全面注冊(cè)制契機(jī)，充分利用上市輔導(dǎo)企業(yè)和潛在上市企業(yè)資源豐富的優(yōu)勢(shì)，著力優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境，制定相應(yīng)的支持政策，吸引國(guó)內(nèi)頭部金融服務(wù)機(jī)構(gòu)來(lái)魯發(fā)展。同時(shí)加快培強(qiáng)本土券商等金融服務(wù)機(jī)構(gòu)，以濟(jì)南、青島為核心，輻射帶動(dòng)其他城市，逐步增強(qiáng)省內(nèi)金融服務(wù)供給能力，實(shí)現(xiàn)金融服務(wù)機(jī)構(gòu)與企業(yè)共同成長(zhǎng)，推動(dòng)投資管理機(jī)構(gòu)從資本投機(jī)向價(jià)值投資轉(zhuǎn)變。

（作者單位：中共山東省委財(cái)經(jīng)委員會(huì)辦公室；山東社會(huì)科學(xué)院）

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