2017年以來(lái)，“央媽”的貨幣政策動(dòng)作不斷。

春節(jié)假期結(jié)束后的第一個(gè)工作日，“央媽”上調(diào)了逆回購(gòu)利率和常備借貸便利（SLF“酸辣粉”）利率。而在春節(jié)放假前，中期借貸便利（MLF“麻辣粉”）利率就已上調(diào)。

在銀行等金融機(jī)構(gòu)之間的貨幣市場(chǎng)上，央行通過(guò)多種方式向需要流動(dòng)性的金融機(jī)構(gòu)提供資金，而操作利率就是金融機(jī)構(gòu)獲得資金的成本。逆回購(gòu)是央行每個(gè)工作日進(jìn)行的公開(kāi)市場(chǎng)操作，而SLF和MLF是央行對(duì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行的“一對(duì)一”操作，提供的資金期限從隔夜到1年不等。

2017年以來(lái)，“央媽”的貨幣政策動(dòng)作不斷。

春節(jié)假期結(jié)束后的第一個(gè)工作日，“央媽”上調(diào)了逆回購(gòu)利率和常備借貸便利（SLF“酸辣粉”）利率。而在春節(jié)放假前，中期借貸便利（MLF“麻辣粉”）利率就已上調(diào)。

在銀行等金融機(jī)構(gòu)之間的貨幣市場(chǎng)上，央行通過(guò)多種方式向需要流動(dòng)性的金融機(jī)構(gòu)提供資金，而操作利率就是金融機(jī)構(gòu)獲得資金的成本。逆回購(gòu)是央行每個(gè)工作日進(jìn)行的公開(kāi)市場(chǎng)操作，而SLF和MLF是央行對(duì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行的“一對(duì)一”操作，提供的資金期限從隔夜到1年不等。

什么是逆回購(gòu)？

2月3日，央行全面上調(diào)了逆回購(gòu)的中標(biāo)利率。7天期逆回購(gòu)操作中標(biāo)利率2.35%，此前為2.25%；14天期逆回購(gòu)操作中標(biāo)利率2.5%，此前為2.4%；28天期逆回購(gòu)操作中標(biāo)利率2.65%，此前為2.55%。

那么，什么叫逆回購(gòu)？央行逆回購(gòu)為中國(guó)人民銀行向一級(jí)交易商購(gòu)買(mǎi)有價(jià)證券，并約定在未來(lái)特定日期將有價(jià)證券賣(mài)還給一級(jí)交易商的交易行為。就是獲得質(zhì)押的債券，把錢(qián)借給商業(yè)銀行。目的主要是向市場(chǎng)釋放流動(dòng)性，當(dāng)然，同時(shí)可以獲得回購(gòu)的利息收入。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是央行把錢(qián)借給商業(yè)銀行，商業(yè)銀行把債券質(zhì)押給央行，到期的時(shí)候，商業(yè)銀行還錢(qián)，債券回到商業(yè)銀行賬戶上。

什么是“酸辣粉”和“麻辣粉”？

同日，央行還上調(diào)SLF利率，隔夜品種上調(diào)35個(gè)基點(diǎn)至3.1%；7天和1個(gè)月品種均上調(diào)10個(gè)基點(diǎn)，分別至3.35%和3.7%。

節(jié)前央行還曾將6個(gè)月和1年期MLF利率分別上調(diào)10個(gè)基點(diǎn)至2.95%、3.1%。

所謂SLF(業(yè)界將其稱為“酸辣粉”)，全名為常備借貸便利(Standing Lending Facility)；MLF(業(yè)界將其稱為“麻辣粉”)，全名為中期借貸便利。

簡(jiǎn)單地理解，這兩種其實(shí)都是央行給銀行借錢(qián)的一種貨幣工具。

注意！上調(diào)的并非是存貸款利率而是政策利率

有人稱這一連串的動(dòng)作為變相“加息”。但此“加息”之所以要打上引號(hào)，是因?yàn)檫@里的加息不同于通常意義上央行直接對(duì)存貸款基準(zhǔn)利率的調(diào)整，而是央行定點(diǎn)或者在特定環(huán)節(jié)將利息抬高。

這次央行“出手”的對(duì)象，是存在于銀行等金融機(jī)構(gòu)之間的貨幣市場(chǎng)，而不是直接影響公眾和實(shí)體企業(yè)的存貸款領(lǐng)域。

“這次上調(diào)的是央行給金融機(jī)構(gòu)提供資金時(shí)收取的利率，并沒(méi)有上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率。貨幣市場(chǎng)的利率變化，與存貸款利率不是亦步亦趨的關(guān)系，有的會(huì)逐漸傳導(dǎo)，有的會(huì)由金融機(jī)構(gòu)自行承擔(dān)消化，所以這次上調(diào)不等于加息。”交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平指出。

注意！我國(guó)并未步入加息周期

而對(duì)于我國(guó)是否就此進(jìn)入加息周期，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們也多認(rèn)為，不能簡(jiǎn)單的畫(huà)上等號(hào)。

李迅雷認(rèn)為，從偏寬松回歸中性不代表步入加息周期。因?yàn)槭欠癫饺爰酉⒅芷诘囊粋€(gè)基本判斷是經(jīng)濟(jì)增速處在上行還是下行階段，“當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速顯然還處在下行階段，否則中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議就沒(méi)必要提穩(wěn)增長(zhǎng)的底線思維，且2016年末各大商業(yè)性研究機(jī)構(gòu)普遍預(yù)期今年經(jīng)濟(jì)增速還會(huì)下行，故連續(xù)加息的可能性不大。”

連平認(rèn)為，此次調(diào)高政策利率并不意味著整個(gè)貨幣政策朝著持續(xù)不斷收緊的方向，目前國(guó)內(nèi)還不具備這種條件。

政策利率上調(diào)對(duì)百姓生活影響大多是間接的

政策利率的變化，并不會(huì)迅速、直接傳導(dǎo)到企業(yè)和百姓。連平強(qiáng)調(diào)，與發(fā)達(dá)國(guó)家不同的是，中國(guó)金融機(jī)構(gòu)更加依靠存款，中國(guó)實(shí)體企業(yè)更加依靠銀行貸款，所以貨幣市場(chǎng)利率的變化并不一定會(huì)完全、迅速傳導(dǎo)到存貸款利率上去。

但利率作為資金價(jià)格的體現(xiàn)，仍然會(huì)間接傳導(dǎo)至債券市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)，影響其流動(dòng)性。

債市——對(duì)債市而言，分析人士認(rèn)為，政策利率近六年以來(lái)首次上調(diào)，加之考慮到去杠桿仍在路上，債券市場(chǎng)不可避免的進(jìn)入技術(shù)性熊市。

中信建投債券分析師黃文濤、鄭凌怡認(rèn)為，貨幣政策已經(jīng)轉(zhuǎn)向，短期債市看不到利好，債市維持謹(jǐn)慎。經(jīng)濟(jì)短期仍然有較強(qiáng)的韌性、銀行表外業(yè)務(wù)的監(jiān)管政策尚未出臺(tái)、資金利率中樞上抬、即便發(fā)生降準(zhǔn)也只是對(duì)沖性的降準(zhǔn)，略微緩解銀行流動(dòng)性壓力。

嘉合基金投資經(jīng)理嚴(yán)曙光直言，目前債券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)比較突出，央行近期的操作可以起到擠壓債券市場(chǎng)期限錯(cuò)配套利空間、抬高炒作成本的作用。

樓市——業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，貨幣政策冷風(fēng)勁吹，對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)影響最大，未來(lái)在加息預(yù)期下，房貸利率存在大幅上調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)，地產(chǎn)銷(xiāo)量或?qū)⒊掷m(xù)下行，一、二線重點(diǎn)城市的房?jī)r(jià)調(diào)整預(yù)期加大。

貨幣政策真正地傳遞了這些信號(hào)

——穩(wěn)健的貨幣政策“更加中性”以防風(fēng)險(xiǎn)去杠桿

央行行長(zhǎng)助理張曉慧近日撰文指出，2017年，人民銀行將在穩(wěn)中求進(jìn)的經(jīng)濟(jì)工作總基調(diào)下實(shí)施好穩(wěn)健中性的貨幣政策，貨幣政策總體應(yīng)保持審慎和穩(wěn)健，既要適度擴(kuò)大總需求，防止出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)短期過(guò)快下行，又不能過(guò)度放水，防止因貨幣供給過(guò)多產(chǎn)生加杠桿和資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)。

“央行這次的舉動(dòng)，向市場(chǎng)傳遞出防風(fēng)險(xiǎn)、去杠桿的信號(hào)預(yù)期，同時(shí)采用震動(dòng)較小的上調(diào)貨幣市場(chǎng)操作利率的辦法，給市場(chǎng)參與方預(yù)留緩沖時(shí)間和機(jī)會(huì)，防止對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和金融穩(wěn)定造成較大沖擊。”中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院客座研究員董希淼認(rèn)為。

方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平認(rèn)為，目前來(lái)看，資金成本的上升可能對(duì)房地產(chǎn)投資、基建投資和制造業(yè)投資形成利空。

什么是逆回購(gòu)？

2月3日，央行全面上調(diào)了逆回購(gòu)的中標(biāo)利率。7天期逆回購(gòu)操作中標(biāo)利率2.35%，此前為2.25%；14天期逆回購(gòu)操作中標(biāo)利率2.5%，此前為2.4%；28天期逆回購(gòu)操作中標(biāo)利率2.65%，此前為2.55%。

那么，什么叫逆回購(gòu)？央行逆回購(gòu)為中國(guó)人民銀行向一級(jí)交易商購(gòu)買(mǎi)有價(jià)證券，并約定在未來(lái)特定日期將有價(jià)證券賣(mài)還給一級(jí)交易商的交易行為。就是獲得質(zhì)押的債券，把錢(qián)借給商業(yè)銀行。目的主要是向市場(chǎng)釋放流動(dòng)性，當(dāng)然，同時(shí)可以獲得回購(gòu)的利息收入。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是央行把錢(qián)借給商業(yè)銀行，商業(yè)銀行把債券質(zhì)押給央行，到期的時(shí)候，商業(yè)銀行還錢(qián)，債券回到商業(yè)銀行賬戶上。

什么是“酸辣粉”和“麻辣粉”？

同日，央行還上調(diào)SLF利率，隔夜品種上調(diào)35個(gè)基點(diǎn)至3.1%；7天和1個(gè)月品種均上調(diào)10個(gè)基點(diǎn)，分別至3.35%和3.7%。

節(jié)前央行還曾將6個(gè)月和1年期MLF利率分別上調(diào)10個(gè)基點(diǎn)至2.95%、3.1%。

所謂SLF(業(yè)界將其稱為“酸辣粉”)，全名為常備借貸便利(Standing Lending Facility)；MLF(業(yè)界將其稱為“麻辣粉”)，全名為中期借貸便利。

簡(jiǎn)單地理解，這兩種其實(shí)都是央行給銀行借錢(qián)的一種貨幣工具。

注意！上調(diào)的并非是存貸款利率而是政策利率

有人稱這一連串的動(dòng)作為變相“加息”。但此“加息”之所以要打上引號(hào)，是因?yàn)檫@里的加息不同于通常意義上央行直接對(duì)存貸款基準(zhǔn)利率的調(diào)整，而是央行定點(diǎn)或者在特定環(huán)節(jié)將利息抬高。

這次央行“出手”的對(duì)象，是存在于銀行等金融機(jī)構(gòu)之間的貨幣市場(chǎng)，而不是直接影響公眾和實(shí)體企業(yè)的存貸款領(lǐng)域。

“這次上調(diào)的是央行給金融機(jī)構(gòu)提供資金時(shí)收取的利率，并沒(méi)有上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率。貨幣市場(chǎng)的利率變化，與存貸款利率不是亦步亦趨的關(guān)系，有的會(huì)逐漸傳導(dǎo)，有的會(huì)由金融機(jī)構(gòu)自行承擔(dān)消化，所以這次上調(diào)不等于加息。”交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平指出。

注意！我國(guó)并未步入加息周期

而對(duì)于我國(guó)是否就此進(jìn)入加息周期，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們也多認(rèn)為，不能簡(jiǎn)單的畫(huà)上等號(hào)。

李迅雷認(rèn)為，從偏寬松回歸中性不代表步入加息周期。因?yàn)槭欠癫饺爰酉⒅芷诘囊粋€(gè)基本判斷是經(jīng)濟(jì)增速處在上行還是下行階段，“當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速顯然還處在下行階段，否則中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議就沒(méi)必要提穩(wěn)增長(zhǎng)的底線思維，且2016年末各大商業(yè)性研究機(jī)構(gòu)普遍預(yù)期今年經(jīng)濟(jì)增速還會(huì)下行，故連續(xù)加息的可能性不大。”

連平認(rèn)為，此次調(diào)高政策利率并不意味著整個(gè)貨幣政策朝著持續(xù)不斷收緊的方向，目前國(guó)內(nèi)還不具備這種條件。

政策利率上調(diào)對(duì)百姓生活影響大多是間接的

政策利率的變化，并不會(huì)迅速、直接傳導(dǎo)到企業(yè)和百姓。連平強(qiáng)調(diào)，與發(fā)達(dá)國(guó)家不同的是，中國(guó)金融機(jī)構(gòu)更加依靠存款，中國(guó)實(shí)體企業(yè)更加依靠銀行貸款，所以貨幣市場(chǎng)利率的變化并不一定會(huì)完全、迅速傳導(dǎo)到存貸款利率上去。

但利率作為資金價(jià)格的體現(xiàn)，仍然會(huì)間接傳導(dǎo)至債券市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)，影響其流動(dòng)性。

債市——對(duì)債市而言，分析人士認(rèn)為，政策利率近六年以來(lái)首次上調(diào)，加之考慮到去杠桿仍在路上，債券市場(chǎng)不可避免的進(jìn)入技術(shù)性熊市。

中信建投債券分析師黃文濤、鄭凌怡認(rèn)為，貨幣政策已經(jīng)轉(zhuǎn)向，短期債市看不到利好，債市維持謹(jǐn)慎。經(jīng)濟(jì)短期仍然有較強(qiáng)的韌性、銀行表外業(yè)務(wù)的監(jiān)管政策尚未出臺(tái)、資金利率中樞上抬、即便發(fā)生降準(zhǔn)也只是對(duì)沖性的降準(zhǔn)，略微緩解銀行流動(dòng)性壓力。

嘉合基金投資經(jīng)理嚴(yán)曙光直言，目前債券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)比較突出，央行近期的操作可以起到擠壓債券市場(chǎng)期限錯(cuò)配套利空間、抬高炒作成本的作用。

樓市——業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，貨幣政策冷風(fēng)勁吹，對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)影響最大，未來(lái)在加息預(yù)期下，房貸利率存在大幅上調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)，地產(chǎn)銷(xiāo)量或?qū)⒊掷m(xù)下行，一、二線重點(diǎn)城市的房?jī)r(jià)調(diào)整預(yù)期加大。

貨幣政策真正地傳遞了這些信號(hào)

——穩(wěn)健的貨幣政策“更加中性”以防風(fēng)險(xiǎn)去杠桿

央行行長(zhǎng)助理張曉慧近日撰文指出，2017年，人民銀行將在穩(wěn)中求進(jìn)的經(jīng)濟(jì)工作總基調(diào)下實(shí)施好穩(wěn)健中性的貨幣政策，貨幣政策總體應(yīng)保持審慎和穩(wěn)健，既要適度擴(kuò)大總需求，防止出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)短期過(guò)快下行，又不能過(guò)度放水，防止因貨幣供給過(guò)多產(chǎn)生加杠桿和資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)。

“央行這次的舉動(dòng)，向市場(chǎng)傳遞出防風(fēng)險(xiǎn)、去杠桿的信號(hào)預(yù)期，同時(shí)采用震動(dòng)較小的上調(diào)貨幣市場(chǎng)操作利率的辦法，給市場(chǎng)參與方預(yù)留緩沖時(shí)間和機(jī)會(huì)，防止對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和金融穩(wěn)定造成較大沖擊。”中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院客座研究員董希淼認(rèn)為。

方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平認(rèn)為，目前來(lái)看，資金成本的上升可能對(duì)房地產(chǎn)投資、基建投資和制造業(yè)投資形成利空。

[責(zé)任編輯：楊凡、李輝]

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