11月16日深夜，滬深交易所正式發布《上市公司重大違法強制退市實施辦法》（以下簡稱《辦法》），并修訂完善《股票上市規則》《退市公司重新上市實施辦法》等規則。同時，深交所宣布啟動對長生生物重大違法強制退市機制。

新規明確兩大類重大違法強制退市情形

新規主要是明確了證券重大違法和社會公眾安全重大違法兩類強制退市情形，特別是對于上市公司嚴重危害市場秩序，嚴重侵害社會公眾利益，造成重大社會影響的，專門作為一類退市情形進行規范。

證券重大違法強制退市情形方面

《實施辦法》在原來欺詐發行和重大信息披露違法兩大領域的基礎上，進行了類型化規定，明確了4種重大違法退市情形，即首發上市欺詐發行、重組上市欺詐發行、年報造假規避退市以及交易所認定的其他情形。這4種情形集中圍繞違法行為是否影響公司的上市地位進行規范，相關標準更加明確、客觀、細化，為后續執行提供了充分可靠的依據。

證券重大違法強制退市情形中，欺詐發行主要是立足首發上市和重組上市中，申請或披露文件是否存在虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏，并被證監會依據《證券法》相應條文予以行政處罰，或者被人民法院判處欺詐發行罪。

對于年報造假規避退市的情形，主要規范邏輯是衡量公司在上市期間是否隱瞞了已觸及財務類退市指標而應當終止上市的事實。出現這類情形的上市公司，其信息披露已嚴重背離了公司真實財務狀況，無法向投資者提供關鍵的定價信息和投資決策參考，扭曲了市場正常定價機制和淘汰機制。無論是從其自身財務狀況，還是信息披露的合規水平來看，均不適宜繼續留在滬市主板市場，應當依據上市規則予以退市。

新增社會公眾安全類重大違法強制退市情形

證監會在今年7月27日發布的《關于修改的決定》中，新增了涉及國家安全、公共安全、生態安全、生產安全和公眾健康安全等領域的重大違法行為，應予退市的規定。此前，征求意見時也有意見認為，對于嚴重損害國家利益、社會公共利益的重大違法行為，也應納入強制退市范圍。

在社會公眾安全類重大違法強制退市的具體情形方面，主要類型化和具體化為三種情形：

其一，上市公司或其主要子公司被依法吊銷營業執照、責令關閉或者被撤銷；

其二，上市公司或其主要子公司依法被吊銷主營業務生產經營許可證，或者存在喪失繼續生產經營法律資格的；

其三，本所根據上市公司重大違法行為損害國家利益、社會公共利益的嚴重程度，結合公司承擔法律責任類型、對公司生產經營和上市地位的影響程度等情形，認為公司股票應當終止上市的。

嚴格重大違法強制退市程序

退市新規設置了比較嚴謹規范的退市決策和實施程序：

首先是設置了上市委員會決策機制，規定上市委員會以相關行政機關行政處罰決定、人民法院生效裁判認定的事實為依據，對上市公司行為是否嚴重影響上市地位，是否應當對其實施重大違法退市進行審議，作出獨立的專業判斷并形成審核意見。對相關審議決定，例如上市委員會的審議期限、發出認定意見告知書、提出申辯和聽證、做出退市決定等環節的期限，均予以了明確。

其次，給予當事人合理的救濟途徑和救濟手段，主要是給予涉嫌重大違法退市的上市公司申請聽證、書面陳述和申辯、要求復核等權利，維護了其正當的程序保障權利，保障了當事人的基本權利。

再次，明確了重大違法退市的相關環節，即停牌、退市風險警示、暫停上市和終止上市，將暫停上市期間由一年縮短為六個月，提高了退市實施效率。

另外，退市改革方案對重新上市條件也作了修改。對于在市場入口即違法的欺詐發行公司，違法行為惡性較大、反響強烈，新規不再給予其重新上市的機會；其他重大違法退市的公司需要在股轉公司掛牌轉讓滿5個完整會計年度方可申請重新上市。

同時，對于因觸及重大違法強制退市情形后進入退市程序的公司，除相關行政處罰決定、司法裁決被依法撤銷、確認無效或者依法變更等情形外，將不再允許其恢復上市，以傳遞從嚴實施重大違法退市的信號，進一步明確市場預期，避免退市過程出現不必要的反復，引發市場投機炒作。

多舉措維護中小投資者利益

投資者保護工作是資本市場重要制度改革完善的出發點和落腳點。退市制度作為資本市場的基礎性制度之一，直接關涉投資者利益，矛盾糾葛較為集中，利益訴求較為復雜。對于直接持有上市公司股票的投資者而言，公司股票退市，投資者將因此失去主板市場交易機會。但整體上看，將擾亂市場秩序，危害社會的公司清出市場，能夠凈化市場環境，健全市場優勝劣汰機制，促使公司規范經營，真正提升上市公司質量，是維護投資者權益的治本之策。

這次退市改革中，在具體的投資者保護措施方面，主要從上市公司信息披露、風險警示制度設計、相關主體權利限制、責任主體紀律處分等方面作出具體安排。

在上市公司面臨退市風險時，及時督促其對外披露，進行風險揭示。在退市的程序中，設置了退市風險警示制度，在交易機制等方面進行了規制。這一系列制度的設計，就是要促使投資者理性投資，充分考慮投資決策與風險承擔能力之間的匹配性。

除此之外，前一階段發布的減持規則中，已經規定上市公司因涉嫌證券期貨違法犯罪，在被中國證監會立案調查或者被司法機關立案偵查期間，以及在行政處罰決定、刑事判決作出之后未滿6個月的，上市公司大股東不得減持股份。

同時，證券市場虛假陳述民事賠償機制已經日趨成熟，人民法院對此類案件的審判力度也逐步加大，投資者可以通過司法渠道實現利益訴求。實踐中，已有不少個案的投資者通過司法途徑得到救濟。

明確新老規則銜接安排

這次新規發布后，為保障新規平穩實施，滬深交易所在新老規則銜接上作了比較具體的安排：

一是證監會《決定》施行前，上市公司已被認定構成重大違法行為或者依法移送公安機關，并被作出終止上市決定的，適用原規則；《決定》施行后，上市公司被有關行政機關行政處罰或者生效司法裁判認定存在違法行為的，無論其違法行為發生時點，上市公司因其該等違法行為的暫停上市、終止上市，均適用新規。

二是關于年報造假重大違法新老劃斷的起算時點。考慮到重大違法退市制度系2014年11月證監會發布退市改革若干意見后才正式實施，因此以2015年的年度報告作為《實施辦法》第四條第（三）項年報造假重大違法退市情形新老劃斷的起算點，即追溯后自2015年起連續會計年度財務指標觸及終止上市標準的才予以退市，而2014年及其以前年度的財務情況不再考慮。

例如，公司年報造假規避凈利潤退市指標，在2018年年報披露后，經行政處罰認定，追溯調整后2015年至2018年連續四年虧損，則將對公司股票實施重大違法強制退市。又如，公司年報造假規避凈資產退市指標，在2017年年報披露后，經行政處罰認定，追溯調整后2015年至2017年連續三年凈資產為負的，也將對公司股票實施重大違法強制退市。

三是關于在新規實施前已經完成重組上市的規則適用。如果重大違法的上市公司在新規實施前已經“脫胎換骨”，公司控制權、主營業務等均發生了變化，再予退市不盡合理。對此，《實施辦法》施行前，重大違法上市公司已經合法合規完成重組上市，且重大違法事項均發生在該次重組上市之前，也與該次重組上市無關的，可以向交易所申請不對其實施重大違法強制退市；《實施辦法》正式施行后，重大違法上市公司再進行重組上市的，仍將嚴格按照新規實施強制退市。

四是關于重新上市制度的新舊適用安排。新規實施前，已因重大違法被交易所決定股票終止上市的公司，在新規施行后36個月內申請重新上市的，仍適用原規則。

上交所表示，退市制度發布實施后，將擔起主體責任，嚴格執行新規，對于觸及重大違法強制退市情形的上市公司，有一家退一家。同時，上交所也將做好對上市公司的服務，督促引導上市公司做好經營基本功，切實提高自身質量，推動證券市場健康發展，維護投資者根本利益。

深交所啟動長生生物重大違法退市機制

在重大違法強制退市新規發布當天，深交所就宣布，啟動對長生生物重大違法退市機制。

2018年10月16日，長生生物的主要子公司因違法違規生產疫苗，被國家藥品監督管理部門作出吊銷藥品生產許可證的行政處罰決定，并處罰沒款91億元。長生生物主要子公司存在涉及國家安全、公共安全、生態安全、生產安全和公眾健康安全等領域的重大違法行為。根據中國證監會7月27日發布的《關于修改的決定》、深交所《實施辦法》等的相關規定，長生生物可能觸及重大違法強制退市情形，深交所啟動對長生生物重大違法退市機制。

長生生物股票將于《實施辦法》發布后的次一交易日起停牌，并作為深交所上市委員會十五個交易日內作出獨立的專業判斷并形成初步審核意見的起算時點。后續，深交所將根據相關規則作出是否對其股票實施重大違法強制退市的決定。如果決定對長生生物股票實施重大違法強制退市的，根據深交所《股票上市規則》的規定，將依規依序對公司股票實施退市風險警示、暫停上市和終止上市，上述退市風險警示期間為三十個交易日，暫停上市期間為六個月。深交所作出終止上市決定后，公司股票交易進入退市整理期，交易期限為三十個交易日。

深交所表示，將在中國證監會領導下，切實擔負起一線監管法定職責，認真履行退市主體責任，維護退市制度的嚴肅性和權威性，嚴把退市制度執行關，針對嚴重危害市場秩序、嚴重侵害群眾利益、造成惡劣社會影響的重大違法公司，堅決做到“出現一家、退市一家”，凈化市場環境，提升市場質量，形成優勝劣汰的市場生態。

[責任編輯：楊凡、穆楠]

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